인플레이션 방어주 오뚜기 주가 하락 이유는?

분말카레, 분말스프, 케첩, 마요네즈, 후추, 식초, 참기름 등으로 국내식품 회사 중 가장 많은 1위 제품 보유한 식품주 오뚜기 주가 하락 이유에 대해서 알아보겠습니다.

 

 

과거 주가 흐름에 대해서 뉴스 기사, 기업 레포트를 분석하여 오뚜기 주가 상승 포인트 3가지를 추렸습니다.

 

먼저 간단하게 오뚜기 주요재무항목의 흐름을 보겠습니다.

 

오뚜기 주요재무항목

 

매출액은 꾸준히 증가하고 있으나 영업이익과 순이익에 대한 편차만 있을 뿐입니다.

 

 

PER와 PBR 밴드 차트로는 최하단에 위치하고 있습니다.

 

 

오뚜기 과거 주가

오뚜기 주봉 차트

 

오뚜기 주봉 차트입니다. 2020년 3월의 아픈 상흔이 보입니다. 코로나로 인해 가정에서 비상식품을 비축하면서 코로나 수혜주로 분류되면서 2019년 주가보다 높게 뛰어올랐습니다.

 

하지만 현재 오뚜기는 오히려 2020년 3월의 주가를 향해 가고 있네요.

 

오뚜기 일봉 차트

 

2021년 7월 15일 5.65% 장대양봉을 뽑아낸 이유가 13년 만에 오뚜기가 라면을 평균 11.9% 인상하기로 발표하면서 기대치가 반영되었습니다. 하지만 그 이후로 오히려 주가는 줄줄 흐르고 있습니다.

 

라면은 서민 식품으로 정부에서도 물가를 관리하고 있으나 밀가루, 팜유 등 식품 원자재가 급격하게 상승하게 됨에 따라 라 반영한 결과입니다. 이는 2008년 4월 이후로 무려 13년 4개월 만입니다.

 

원자재가 급등함에 따라 2021년 1분기의 농심 영업이익은 2020년 대비 55% 감소, 삼양식품은 46%, 12% 줄었습니다. 아무래도 오뚜기는 종합식품회사이기 때문에 라면 비중이 크지 않아서인 것 같습니다. 

 

농심 같은 경우 라면 가격을 5% 올릴 시 연결 손익이 24% 개선된다고 추정합니다. 라면 가격을 올리기도 힘들지만 내리는 경우가 거의 없기 때문에 곡물 가격이 정상화된다면 식품주도 영업이익의 개선이 전망됩니다.

 

2016년에 거대한 상승 흐름?

오뚜기 월봉 차트

 

2016년 봄에 거대한 상승이 있었던 이유를 찾아보니 원재료 가격 하락 + 히트상품 출현 + 제품 가격 인상으로 파악됩니다.

 

농심 또한  비슷한 상승 흐름이 있었습니다.

 

오뚜기 월봉 차트

 

농심 또한 원재료 가격 하락 + 프리미엄 라면이라는 호재로 2015년 영업이익이 60.8% 증가하였습니다. 그러나 오뚜기는 2015년 영업이익률이 15.1% 밖에 증가하지 않았네요.

 

 

곡물 가격의 정상화는 언제쯤 될까?

소맥 분기 평균 가격 추이

 

코로나로 인플레이션과 물류가 원활하지 않으며 곡물 가격이 상당히 많이 올랐습니다. 곡물 가격이 정상화된다면 오뚜기 영업이익에도 도움이 되겠습니다.

 

오뚜기 라면 분기별 시장 점유율

 

오뚜기가 저가 정책을 유지하면서 시장점유율은 상당히 많이 올랐고 최근에도 상승세 추세가 있어 긍정적입니다. 하지만 만두와 같은 냉동식품에서는 선방하지 못하고 있습니다. 1등인 오뚜기 피자도 여전히 1등이지만 점유율이 계속 하락하고 있는 점은 우려스럽습니다.

 

오뚜기 국가별 매출 비중 추이

 

오뚜기 2020년 매출액에서 면제품류는 27% 차지하고 있습니다.

 

 

주식 공탁 중인 오뚜기 일가

아래는 오뚜기 일가가 "상속세 납부 목적"으로 953억 원 규모의 주식을 공탁했다는 기사입니다. 2016년 돌아가신 창업주 함태호 명예회장(1930-2016)의 주식 3,000억 원을 물려받으며 1,500억 원 정도의 상속세를 납부해야 한다고 합니다.

 

 

상속세 납부로 인한 부담으로 오뚜기의 배당 정책이 확대될 수 있다고 보는 사람도 있었는데 결론적으로 큰 배당 증가는 없었습니다. '갓뚜기'로도 불리는 오뚜기지만 비상장회사를 활용한 내부자 거래의 일감 몰아주기를 한다는 비판이 있는데 실제 이 방법으로 상속세를 준비한 것으로 보입니다.

 

실제로 오뚜기 오너 일가의 개인 회사가 오뚜기 라면의 98% 납품하고 있습니다. 

 

지나친 상속세는 대주주로 하여금 편법을 하게 만드는 것 같고 이는 'K 주식'이라는 비아냥적인 단어를 만들어내는 것 같습니다. 

 

 

오뚜기도 수출주

오뚜기도 라면을 수출하고 있고 매년 수출이 증가하는 추세입니다.

 

 

사업보고서에서도 오뚜기뉴질랜드, 오뚜기베트남에 대한 내용이 있네요.

 

 

최근 오징어게임, 지옥, BTS까지 한류 콘텐츠에 대한 인기가 아주 높습니다. 한국에 대한 관심은 자연스레 그 나라 문화와 함께 식품까지도 관심을 갖게 합니다.

 

 

자연스레 식품주에도 긍정적인 영향을 줄 수 있을 것이라 봅니다.

 

결론적으로 주가 상승의 키는 3가지 포인트라 할 수 있겠습니다.

 

  1. 원자재(곡물) 가격

  2. 히트 상품의 출현

  3. 제품 가격 인상

 

오뚜기 주가 하락 이유는 이 3가지에 우려가 있기 때문에 하락한 것으로 보입니다. 또한 지배구조에 대한 문제로 영업이익이 오너 일가의 개인회사로 흘러가는 부분도 문제가 있습니다. 2016년에 발생한 상속세를 5년에 거려 납부하여 올해 3월까지 상속세를 내야 한다고 하는데 그 부분이 빨리 해결됐으면 좋겠습니다.

 

오뚜기_대신증권 한유정 애널리스트.pdf

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본 글은 주식 정보를 위한 글입니다. 투자의 책임은 개인에게 있으니 최종 결정은 신중하게 하시길 바랍니다. (출처: 네이버 증권 자료, 대신증권 한유정 애널리스트)

 

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